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北鼎晶辉IPO:毛利率5年增长13倍 产销严重倒挂涉

文章作者:互联网 上传时间:2019-08-20

  2019年3月22日,深圳市北鼎晶辉股份有限公司(以下简称北鼎晶辉或公司)披露招股说明书,和讯网曾撰文:北鼎晶辉IPO:主力产品毛利高出行业龙头三倍,价格连年上涨;北鼎晶辉核心产品养生壶毛利率近70%,远高于同行,且近四年价格平均同比增幅高达13.22%,价格高涨的背后却是销量及毛利率的一路下滑;依托天猫旗舰店流量变现,毛利率5年增长1.3倍;公司核心产品之一多士炉近五年销量更是较产量多出近6万件,营业成本增幅更是远低于收入增幅,公司核心产品产量与用电量仅呈现中等相关,涉嫌虚增销量以虚增收入进而达到虚增利润目的。

  为全面了解北鼎晶辉的核心竞争力,和讯网除对招股书内容仔细研读之外,也希望能从公司近几年销量突飞猛进的渠道——天猫进行了梳理。

  即使专门针对养生壶的搜索,北鼎晶辉的排名也是出现在美的、小熊、苏泊尔(002032)、荣事达、九阳之后排名第六。

  对于互联网平台销售,流量才是第一生产力,在厨卫小家电市场,北鼎晶辉的品牌影响力显然不如美的、九阳、苏泊尔、小熊等。

  根据近期上市小熊电器招股书,其产品均进入天猫、京东、唯品会及苏宁易购,其报告期内的平台流量主要贡献分别为京东、唯品会及苏宁易购,天猫平台销量并未出现在其前五大客户名单里。

  这就意味着,即使在天猫厨房小家电关键词搜索中的品牌排名在北鼎晶辉之前的小熊电器,天猫所贡献的收入占比都未出现在前五大客户之列,也就意味着收入贡献尚不足1000万,那么品牌影响力及流量排名靠后的北鼎晶辉何以撬动在天猫实现过亿的销售额?

  2014年天猫旗舰店尚未出现在北鼎晶辉的前五大客户名单里,彼时北鼎晶辉还是一个以OEM/ODM加工为主营的小家电企业。

  2015年—2018年,对北鼎晶辉而言,是商业模式“颠覆实现期”,天猫旗舰店给北鼎晶辉直销贡献由2015年3045万元一路攀升至2018年1.21亿元,天猫销量年复合增幅为34.99%,北鼎晶辉堪称“流量变现高手”。

  近几年北鼎晶辉依托天猫旗舰店贡献的“天量流量变现”,华丽转身为小家电的研发与终端销售企业,且使得北鼎晶辉的综合毛利率由2014年的18.36%一路飙升至2018年的42.33%,在其期间天猫作为重要的流量入口,贡献不容小觑。

  实际上,从北鼎晶辉产品销售渠道来看,ODM/OEM仍然占据其半壁江山,和讯网认同这部分业务多年来的稳定性,倒是对北鼎晶辉逐年飞速上涨的自销渠道可持续性心存诸多疑虑。

  和讯网整理北鼎晶辉的两版招股书,发现其营业成本增幅严重低于营业收入;近三年核心产品产销与存货严重不符,公司或通过虚增存货达到降低成本虚增利润的目的。

  根据招股书,北鼎晶辉仅公示了多士炉与开水煲(养生壶与电热水壶)的产量与销量,和讯网将近五年数据进行对比发现,多士炉累计5年销量竟然高出产量5.75万件,按其多士炉2018年162.77元/件的销售单价计算,北鼎晶辉至少虚增收入935.93万元。

  如果没有虚增存货,那么只有一个可能,那就是外协加工。实际上根据招股书,北鼎晶辉以自制工序生产为主,外协加工仅针对部分工序—电镀、喷涂、冲注塑及零件加工,2016年—2018年外协加工金额仅为2,310.08万元、3,156.13万元和 3,714.14万元,基本可忽略不计。

  和讯网对北鼎晶辉近5年开水煲的产量与销量进行对比发现,其近5年累计与销量差额为28.36万件,按照开水煲2018年成本价格,其对应存货金额应为28.36*202.09=5731.27万元(2018年开水煲的平均成本为202.09元/件),而实际上北鼎晶辉2018年库存商品价值却仅为5655.52万元。

  北鼎晶辉在售产品品类还有烤箱、饮水机、蒸锅及周边食材等,即使这些品类的产销正好完美重合,那么被“凭空消失的存货”究竟去了哪里?

  唯一可以解释的是,北鼎晶辉虚增产品销量,以至于近五年的产销与存货严重不符。

  由于北鼎晶辉并未对各品类产品的产销进行罗列,因而和讯网仅根据其招股书披露的核心产品的产量与公司所用电量情况进行相关度分析,结果如下:

  需要说明的是,核心产品与此前口径一致,主要包括多士炉与开水煲(养生壶+电热水壶)。

  经过相关度分析,可发现核心产品产量与用电量之间的相关系数为-0.57,呈现中等相关,但由于缺乏所有产品产量数据,因而该相关系数仅供参考,旨在为北鼎晶辉虚增的销量多一个理论依据。

  和讯网后续将针对公司的物流运输费与产品销量进行核实以验证其销量,并对核心产品毛利率变化及公司募投项目、存货与应收账款周转情况及其核心产品的量价与毛利率变化情况进行具体分析,多角度衡量北鼎晶辉的核心竞争力及其财务数据的真实性。

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